Der Zusammenbruch der Wertpapierfirma zeigt unsichtbare Risiken

Nachdem die Implosion einer wenig bekannten Investmentfirma letzte Woche Banken auf der ganzen Welt mit Verlusten in Milliardenhöhe belastet hatte, wird an der gesamten Wall Street eine große Frage gestellt: Wie haben sie das zugelassen?

Die Antwort könnte darauf zurückzuführen sein, dass das Unternehmen Archegos Capital Management mit umfassender Unterstützung von mindestens einem halben Dutzend Banken Wetten auf Aktien abgeschlossen hat, ohne diese tatsächlich zu besitzen.

Archegos verwendete esoterische Finanzinstrumente, sogenannte Swaps, die ihren Namen von der Art und Weise haben, wie sie einen Einkommensstrom gegen einen anderen austauschen. In diesem Fall kauften die Wall Street-Banken bestimmte Aktien, auf die Archegos wetten wollte, und Archegos zahlte den Banken eine Gebühr. Dann zahlten die Banken Archegos die Aktienrenditen.

Diese Swaps erhöhten die Kaufkraft des Fonds, verursachten jedoch auch ein zweigleisiges Problem. Archegos konnte viel mehr Einfluss auf die Aktienkurse einiger Unternehmen, darunter ViacomCBS und Discovery, aufbauen, als es sich allein leisten konnte. Und da es nur wenige Vorschriften für diese Art von Geschäften gibt, gab es keine Offenlegungspflichten.

Als diese Wetten letzte Woche nach dem Rückgang der Aktien einiger der fraglichen Unternehmen sauer wurden, löste dies eine Miniaturkrise aus: Die Banken, die Archegos so große Bestände anhäufen ließen, verkauften die Aktien wütend, um ihre eigenen Bilanzen und die Flut von zu schützen billige aktien drückten die aktienkurse noch weiter nach unten. Und Archegos selbst implodierte.

Der Blind-Side-Hit ließ das Finanzsystem erschaudern und steckte Banken mit Verlusten fest, von denen einige Analysten sagen, dass sie 10 Milliarden US-Dollar erreichen könnten. Und eine Zeitlang hatte die Wall Street befürchtet, dass Probleme kaskadieren könnten.

“Das Offenlegungssystem deckt nichts davon ab”, sagte Dennis Kelleher, Geschäftsführer von Better Markets, einer Überwachungsgruppe an der Wall Street. “Diese Derivate sind für synthetische Engagements konzipiert, die de facto Eigentumsanteile verbergen.”

Wenn Banken ihre Verluste zusammenzählen und die Aktionäre über die Auswirkungen auf ihre Portfolios klug sind, wird die von Archegos angewandte Taktik die Aufmerksamkeit der Aufsichtsbehörden auf sich ziehen und die Forderung nach einer weiteren Regulierung von Swaps und ähnlichen Finanzprodukten, sogenannten Derivaten, erneuern.

Die Securities and Exchange Commission sagte, sie habe die Situation überwacht, und Senatorin Elizabeth Warren, Demokratin von Massachusetts, sagte, der Zusammenbruch von Archegos habe “alle Voraussetzungen für eine gefährliche Situation”.

“Wir brauchen Transparenz und starke Kontrolle, um sicherzustellen, dass die nächste Explosion von Hedgefonds die Wirtschaft nicht beeinträchtigt”, sagte sie in einer per E-Mail gesendeten Erklärung.

Anerkennung…Emile Wamsteker / Bloomberg Nachrichten

Archegos war eigentlich ein Family Office, das von Bill Hwang eingerichtet wurde, der zuvor einen Hedgefonds leitete, der unter seiner Führung in einen Insiderhandelsfall verwickelt war. Einige Wall Street-Analysten errechneten jedoch eine Hebelwirkung – im Wesentlichen den Handel mit geliehenem Geld, um ihre Kaufkraft zu steigern -, die möglicherweise das Achtfache ihres eigenen Kapitals betrug.

In diesem Fall zeigte sich die Hebelwirkung in Form von Swap-Kontrakten. Gegen eine Gebühr verpflichtet sich die Bank, dem Anleger zu zahlen, was der Anleger durch den tatsächlichen Besitz einer Aktie über einen bestimmten Zeitraum erhalten hätte. Wenn der Kurs einer Aktie steigt, zahlt die Bank den Anleger. Wenn es fällt, zahlt der Investor die Bank.

Archegos konzentrierte seine Wetten auf die Aktienkurse einer relativ kleinen Anzahl von Unternehmen. Dazu gehörte ViacomCBS, die Muttergesellschaft des meistgesehenen Netzwerks des Landes; das Medienunternehmen Discovery; und eine Handvoll chinesischer Technologiefirmen. Die Banken, mit denen Swaps gekauft wurden, hielten allein Millionen von Aktien an ViacomCBS.

Normalerweise müssen große institutionelle Anleger von der SEC ihre Aktienbestände am Ende eines jeden Quartals öffentlich bekannt geben. Dies bedeutet, dass Investoren, Kreditgeber und Aufsichtsbehörden wissen, wann ein einzelnes Unternehmen eine große Beteiligung an einem Unternehmen hält.

Die Offenlegungsregeln der SEC gelten jedoch normalerweise nicht für Swaps, sodass Archegos seine großen Bestände nicht melden musste. Und keine der Banken – mindestens sieben, von denen bekannt ist, dass sie Beziehungen zu Archegos hatten – sah das vollständige Bild des Risikos, das der Fonds einging, sagen Analysten.

Der Einsatz aktienbezogener Derivate hat in den letzten Jahren stark zugenommen. Die Anzahl der ausstehenden Aktienderivate – einschließlich Swaps und eines als Forward bezeichneten verwandten Instruments – für in den USA notierte Aktien hat sich von 50 Mrd. USD Ende 2015 auf mehr als 110 Mrd. USD im ersten Halbjahr 2020 mehr als verdoppelt Aktuelle Daten verfügbar, so die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich, ein internationales Konsortium von Zentralbanken.

Der Einsatz von Swaps und anderen Arten von Hebeleffekten kann Gewinne übersteigen, wenn sich Investitionen auszahlen. Aber wenn solche Wetten schief gehen, kann dies einen Investor schnell auslöschen.

Das ist letzte Woche passiert. Mehrere Aktien, auf die Mr. Hwangs Firma gewettet hatte, begannen zu fallen, und die Banken forderten, dass er zusätzliches Geld oder andere Vermögenswerte auflegte. Bekannt als “Marge”, ist dies ein Polster aus Bargeld, das sicherstellen soll, dass die Bank kein Geld verliert, wenn die Aktien fallen. Als er dazu nicht in der Lage war, warfen die Banken Millionen von Aktien, die sie gekauft hatten.

Die Auswirkungen auf die Aktienkurse waren tiefgreifend: ViacomCBS fiel letzte Woche um 51 Prozent und Discovery um 46 Prozent. Die Aktionäre dieser Unternehmen sahen den Wert ihrer Beteiligungen sinken. Allein diese beiden Aktien wurden mit einem Shareholder Value von mehr als 45 Milliarden US-Dollar ausgelöscht. Und Banken verloren Geld für Aktien, deren Wert gefallen war. Kian Abouhossein, ein Analyst von JP Morgan, schätzte, dass Banken bei ihren Geschäften mit Herrn Hwang 5 bis 10 Milliarden US-Dollar verloren haben.

Die Credit Suisse hat möglicherweise 3 bis 4 Milliarden US-Dollar verloren, schätzte Abouhossein. Die japanische Bank Nomura Securities hat angegeben, dass sie Verlusten von bis zu 2 Milliarden US-Dollar ausgesetzt ist. Morgan Stanley und Goldman Sachs haben angekündigt, dass sie nur minimale Verluste erwarten – was bedeutet, dass dies ihre Finanzergebnisse nicht ernsthaft beeinflusst -, aber für solch große Unternehmen, die immer noch Millionen von Dollar bedeuten könnten. Die Mitsubishi UFJ Securities Holdings Company, eine Einheit des japanischen Finanzkonglomerats, meldete einen potenziellen Verlust von rund 270 Millionen US-Dollar.

Analysten sagen, dass der Schaden relativ gering war, und obwohl die Verluste für einige Spieler groß waren, sind sie nicht groß genug, um eine Bedrohung für das breitere Finanzsystem darzustellen.

Aber die Episode wird höchstwahrscheinlich einen Vorstoß zur Ausweitung der Regulierung von Derivaten wiederbeleben, der mit vielen bedeutenden finanziellen Sprengungen in Verbindung gebracht wurde. Während der Krise von 2008 wäre der Versicherungsriese AIG unter dem Gewicht der von ihm abgeschlossenen unregulierten Swap-Kontrakte fast zusammengebrochen.

Die Kaskade von Problemen, die mit Archegos begann, war nur das jüngste Beispiel für die Fähigkeit von Derivaten, das unsichtbare Risiko zu erhöhen.

“Während der Finanzkrise von 2008 war eines der größten Probleme, dass viele Banken nicht wussten, wer wem was schuldete”, sagte Tyler Gellasch, ein ehemaliger SEC-Anwalt, der die Healthy Markets Association leitet, eine Gruppe, die sich dafür einsetzt Marktreformen. “Und es scheint, dass das hier wieder passiert ist.”

Matthew Goldstein Beitrag zur Berichterstattung.

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